曼联薪资六年来最低，“格雷泽债”逼近7亿英镑

　　曼联刚晒出2025-26赛季的财务成绩单——英超第三名到手，球队薪资总额却降到了六年来的最低点。The Athletic仔细扒了扒这份财报，发现里头名堂不少。

　　周三公布的数据显示，全年薪资总支出比上一年少了1130万英镑，降幅4%。这已经是疫情以来最低的水平。自打2024年2月吉姆·拉特克利夫爵士拿下俱乐部少数股权，老特拉福德的账本就一直被盯着看。最新财报传递的信号很清楚：转型还在继续，阵痛也没停。

　　没有欧冠可踢，赛事少了一大块，反而帮了卡里克一把。球队从上一季的第15名直接蹿到第三，成绩反弹的同时薪资还在降，基础经营业绩自然好转。上赛季不算卖球员的收益，经营亏损连续两年减半——两年前还征战欧冠时，这个窟窿是5900万英镑，如今只剩下一半。卖人赚了4690万，主要靠把加纳乔送到切尔西。这笔钱让息税前利润（EBIT）翻红，达到2260万英镑，也是疫情以来头一回挣出正数。

　　可俱乐部整体还是没能在净利润上翻身。原因？不意外。巨债压顶，净融资成本合计6960万英镑，直接把息税前利润吞得精光，最终账面净亏损4300万英镑，比上一年还多亏了990万。这已经是曼联连续第七年亏损；从2019年算起，累计亏了接近4.5亿英镑。你说惨不惨？

　　债务规模这几年起起伏伏，跟英力士频繁搞再融资脱不了干系。2024年起，曼联越来越依赖短期循环信贷额度（RCF），靠借钱维持现金流。如今的资金状况，跟老特拉福德往日的风光比，紧巴多了。

　　今年6月，曼联对那笔最大的长期债务——很多球迷管它叫“格雷泽债务”，源自2005年格雷泽家族杠杆收购——做了再融资。一笔价值4.25亿美元（约3.2亿英镑）的优先担保债券原本2027年6月到期，俱乐部重组后扩大到5.5亿美元（约4.15亿英镑），年利率从3.79%涨到5.36%。光利息每年就得多掏1330万美元（约1000万英镑）。还有一笔2.25亿美元（约1.7亿英镑）的定期贷款，2029年8月到期。大额债务再融资之后，循环信贷额度的使用规模倒是降了些——上限4亿英镑，去年底最高支取2.9亿，后来还了1.8亿，到6月末只剩1.1亿。

　　周三发的只是概要，详细财报很快会出炉。到时候还能看到那笔让盈利泡汤的6960万英镑净利息支出到底怎么算的。说起来，球员转会分期付款、汇率波动带来的会计调整，把账面损失放大了。俱乐部实际现金层面的利息压力其实低一些，4400万英镑——其中净现金利息支出3680万，加上720万“债务发行成本”，主要来自那笔再融资。数字依然吓人。

　　债务拖累净利润，但营收端却挺争气。哪怕本赛季没有欧战、训练服主赞助商也空着，曼联照样实现营收增长。全凭赛场成绩——联赛第三，排名往上蹿了12位。上赛季英超总奖金池多出3亿英镑，曼联分到略超1.9亿，比2024-25赛季多拿5500万。这笔钱完全填平了没有欧战的损失，转播收入还涨了3370万，增幅19%。最终总营收创纪录，达到6.776亿英镑。

　　不过比赛日收入少了640万，商业收入下滑更明显，少了1610万。训练服赞助商Tezos走了之后接不上茬，加上没欧冠，阿迪达斯的球衣赞助收入也缩水1000万。但商品零售反而涨了1190万，增幅8%。一方面曼联自研电商模式第一个完整年度跑了下来（上一季只运行了10个月），另一方面电商条款还带来一笔一次性入账。

　　2026-27赛季重返欧战，各项收入预计都会回暖。俱乐部自己预估本赛季营收再创新高，区间7.4亿到7.6亿英镑。The Athletic算了算，光晋级欧冠就能多拿4500万奖金，球队在欧冠首轮赢了沙巴巴库，已经揣进180万。

　　营收涨、薪资降，经营表现改善，薪资占营收比自然往下掉。老特拉福德这项指标长期算健康，上赛季降到44.6%，创下18年新低——上一次这么低还是2008-09赛季。但省下的薪资，被大约1500万英镑的转会费摊销成本增长给抵消了，对应去年引进谢什科、姆伯莫、库尼亚的支出。

　　其他英超俱乐部2025-26财报还没出，但曼联的薪资总额跟国内对手差距已经很大。拿这样的薪资水平打到联赛第三，说句超额发挥不过分。可新赛季开局平平，外界开始嘀咕：这种超常发挥是常态，还是昙花一现？

　　不管怎样，拉什福德归队加上欧冠回归，本赛季薪资总额大概率止跌回升。这也解释了为什么俱乐部预估营收能多出6000万到8000万英镑，但代表经营现金流的调整后EBITDA，能不能超过上赛季创纪录的2.164亿，自己心里也没底。

　　上财年最后一季度还有一笔大额利好：6月中旬阿莫林被AC米兰挖走。这位葡萄牙教练1月被曼联解雇，原本他和团队最高能拿1670万英镑解约金。结果刚走五个月就上岗米兰，曼联应付的赔偿金几乎减半。这让“特殊项目一次性开支”比2024-25年少了超过2800万。

　　开支减少改善了未来现金流出，但流动性紧张仍是曼联近几个赛季的顽疾。上赛季现金流有所好转，问题远没解决。截至6月末，俱乐部现金余额6720万英镑，创下13年低点，远低于疫情前3亿英镑的储备。说实话，要不是赛季末有一笔大额支出——曼联6月花了一笔钱买地，用于建设可容纳10万人的新主场——自由现金流本可以四年来首次转正。

　　不少球迷会把买地的事跟转会窗失望联系起来。但得说清楚：曼联跟曼城、巴黎圣日耳曼那种老板掏腰包补基建的玩法不同。两年半前拉特克利夫入主时注资2.385亿英镑，其中超6000万用于升级卡灵顿训练基地，现在集团不打算再追加现金投入。新球场地块的钱，来自再融资后扩大的优先担保债券。就算剔除这笔土地支出，把所有资金进出算完，俱乐部自由现金净流入也才几百万英镑。

　　大多数英超俱乐部自由现金流都是负的，但像曼联这样长期被高额利息折磨的，真不多。利息这事儿已经困扰老特拉福德二十多年，这次再融资利率更高，利息负担大概率继续涨。后续循环信贷额度支取多少，将决定融资负债的涨幅。

　　拉特克利夫入主后，明确砍掉他眼里多余的开销，拼命让赛场表现和财务匹配。大规模裁员降本、大量依赖外部融资，每年匹配度都在提高。现在看得很清楚：只有赛场成绩打好了，曼联才能找回曾经引以为傲的健康财务状态。债务和利息持续走高，但基础经营在改善；如果欧冠走得远，财务状况会得到巨大助力。

　　薪资投入和成绩高度相关。虽然上赛季曼联逆势拿了好成绩，但已有迹象表明，欧战压力一来，球队很难在多条战线同时保持竞争力。欧战奖金增加，可能被国内联赛奖金下滑抵消。竞争对手的薪资投入远高于曼联，竞技水平通常也会反映出来。

　　债务依旧笼罩着俱乐部。多笔大额转会分期付款尚待支付——完整金额要等本周晚些时候完整财报披露。世界级新球场的资金方案也有待敲定。曼联的财务大戏，远远没落幕。